Анализ целесообразности замещения проекта

В работе руководства компаний весьма обыденной является задача, когда нужно принимать решение о целесообразности замещения того или иного вида основных активов.

Рассмотрим пример из практики американской компании RIC, приведенный Юджином Бригхемом и Луисом Гапенски в их учебнике «Финансовый менеджмент»[11]:

Десять лет назад компанией был куплен токарно-отрезной станок для обработки пластмассовых изделий стоимостью 7 500 у.

службы ликвидационная стоимость станка будет равна нулю. Станок списывается по методу прямолинейной амортизации. Таким образом, ежегодные амортизационные отчисления составляют 500 у. е., а его нынешняя балансовая стоимость = 2 500 у. е.

Менеджер отдела исследований и разработок сообщает, что можно купить новый специализированный станок за 12 000 у. е. (включая транспортировку и установку) и за 5-летний срок службы он уменьшит трудовые и сырьевые затраты настолько, что операционные затраты сократятся с 7 000 до 4 000 у. е. Это уменьшение затрат приведет к увеличению валовой прибыли на 3 000 у. е. в год (7 000 у. е. - 4 000у. е. = 3 000у. е.).

По оценкам, по истечении пяти лет новый станок можно продать за 2 000 у. е. Это оценочная ликвидационная стоимость. Реальная рыночная стоимость старого станка в настоящее время равна 1 000 у. е., что ниже его балансовой стоимости. В случае приобретения нового станка старый

Предельная налоговая ставка для компании составляет 40 процентов, а проект по замене является проектом средней степени риска. Потребность в чистом оборотном капитале увеличится на 1 000 у. е. на момент замены. Допустим, что по нормам государственного налогового управления новый станок отнесен к классу с трехлетним сроком эксплуатации.

В предлагаемой на следующей странице таблице представлен алгоритм, используемый в компании для анализа проектов по замене. Приведем построчное описание таблицы:

Строка 1. Отражает покупную цену нового станка, включая все расходы на установку и транспортировку.

Строка 2. Здесь показана цена продажи старого станка.

Строка 3. Поскольку старое оборудование будет продано по цене ниже его балансовой (остаточной) стоимости, на сумму убытка уменьшается налогооблагаемый доход компании, снижается и очередная сумма ее квартального подоходного налога.

Экономия на налоге: Убыток х Предельная налоговая ставка = 1500 у. е. х 0,40 = 600 у. е. Этот убыток является операционным, так как он отражает факт неадекватного списания старого имущества. Если бы при продаже была получена прибыль (цена реализации превышает балансовую стоимость), строка 3 показала бы сумму налога к уплате, т. е. отток денежных средств.

Если старое имущество обменять на новое, а не продать третьей стороне, налоговые последствия будут другими. При обмене на аналогичные виды имущества не признается ни прибыли, ни убытка. Если рыночная стоимость старого имущества больше его балансовой (остаточной) стоимости, то первоначальная стоимость (база амортизации) нового имущества уменьшается на сумму превышения. И наоборот, если рыночная стоимость старого имущества меньше его балансовой стоимости, первоначальная стоимость нового имущества увеличивается на соответствующую величину.

Примечание: Срок окупаемости проекта = 4,1 года, IRR = 10,1%; MIRR = 10,05;

Строка 4. Здесь показаны инвестиции, связанные с необходимостью увеличения чистого оборотного капитала (потребность в дополнительных оборотных средствах за вычетом прироста кредиторской задолженности). Эти инвестиции будут возмещены в конце срока действия проекта (см. строку 14). Никаких налоговых выплат не производится.

Строка 5. Здесь показан суммарный отток денежных средств в момент совершения замены. Компания выписывает чек на 12 000 у. е. для оплаты станка, и еще 1 000 у. е. вкладывается в чистый оборотный капитал. Однако эти расходы капитала частично компенсируются продажей старого оборудования.

Строка 6. В разделе II показаны приростные операционные денежные потоки (или ожидаемые полезные результаты) в случае совершения замены.. В результате замены станка снижаются операционные затраты (на 3 000 у. е. в год), т. е. уменьшается отток денежных средств. При этом необходимо учесть налог, уплачиваемый с прироста сальдо денежного потока; таким образом, чистый прирост денежных средств составит: 3 000 у. е. х (1 - Налоги ) = 3000 у. е.(1 - 0,40) = 1800 у. е. Заметим, что, если бы в результате замены станка прогнозировалось не только снижение операционных затрат, но и наращивание объема производства (например, новый станок более производителен), прирост денежного потока, вызванный действием последнего фактора, был бы показан в строке 6 или выделен отдельной строкой. Кроме того, экономия в размере 3 000 у. е. предполагается постоянной на протяжении планируемых пяти лет; если бы ожидалось изменение данного показателя с течением времени, этот факт должен был бы найти свое отражение в анализе.

Строка 7. Амортизационные отчисления по годам рассчитываются умножением первоначальной стоимости станка на соответствующие нормы. Станок амортизируется ускоренным методом в течение четырёх лет. 3-х летний класс оборудования стр.431 учебника Дж.К. Ван Хорн.

Строка 8. Здесь приведены амортизационные отчисления для старого станка.

Строка 9. Сальдо амортизационных отчислений для нового и старого станков по годам варьирует ввиду разных методик амортизации.

Строка 10. Изменение в амортизационных отчислениях приводит к экономии на налогах, которая равна произведению изменения амортизационных отчислений, на налоговую ставку: 0,40 х 3 460 у. е. = 1 384 у. е. для первого года. Заметим, что методика оценки основана на анализе приростных показателей, т. е. учитывается амортизация не только нового, но и заменяемого станка.

Строка 11. Здесь приведены сальдо операционных денежных потоков по годам анализируемого периода.

Строка 12. В разделе III показан денежный поток, обусловленный операциями по завершению проекта. Для начала в строке 12 приведена оценочная ликвидационная стоимость нового станка в конце 5-летнего срока его службы = 2 000 у. е.

В данном примере оценочная ликвидационная стоимость старого станка равна нулю. Однако если старый станок по истечении пяти лет можно было бы продать, тогда замена старого станка сейчас устранила бы этот денежный поток. Таким образом, ликвидационная стоимость старого станка после налогообложения представляла бы собой для фирмы альтернативные затраты и была бы включена в качестве денежных выплат пятого года III раздел таблицы.

Строка 13. Поскольку к моменту завершения проекта стоимость станка списана на затраты, а его ликвидационная стоимость равна 2 000 у. е., компания вынуждена будет заплатить налог с этой суммы: 2 000у. е. х 0,40 = 800 у. е.

Строка 14. Увеличение чистого рабочего капитала на 1 000 у. е. было показано как отток денежных средств в момент t = 0. Эта сумма, а также ликвидационная стоимость нового станка будут возмещены по завершении проекта в конце пятого года. Дебиторская задолженность будет погашена, товарно-материальные запасы не требуют возобновления - это приводит к приросту денежных средств в размере 1 000 у. е. в момент t = 5.

Строка 15. Здесь показано сальдо денежного потока с учетом всех операций по завершению проекта.

Строка 16. В этой строке приведен итоговый денежный поток, распределенный по времени, что весьма удобно для оценки бюджета капиталовложений.

В примечании к таблице отражены срок окупаемости проекта замены, IRR, MIRR и NPV. Предполагается, что проект имеет среднюю степень риска, присущую ранее принятым проектам фирмы. Поэтому расчет критериев основывается на цене капитала 10 процентов. Значения критериев свидетельствуют о приемлемости данного проекта.