Как формируется бид-аск спред на рынке опционов. Или как маркет-мейкеры зарабатывают деньги. Часть 1.
Маркет-мейкер, как и любое лицо, занимающееся коммерческой деятельностью, должен чувствовать себя комфортно покупая и продавая свой товар, в нашем случае — опционы. Следовательно, маркет-мейкер должен использовать систему, устанавливающую цены на опционы в его пользу. Как минимум, цены должны быть настроены таким образом, чтобы у маркет-мейкера было хотя бы минимальное теоретическое преимущество.
Теория выставления бид-аск спреда.
Рассмотрим два примера, в которых увидим как маркет-мейкер пытается заработать деньги продавая по «аску», покупая по «биду» и хеджируясь дельта-нейтрально.
Пример 1.
Время
Бид
Аск
55-страйк колл дельта
Сделка 1: продаем 10 55-страйк коллов по «аску» и хеджируемся покупкой акций.
Цена
Количество акций
Дельта
Дельта позиции
Продаем 10 55-страйк коллов
Покупаем 400 акций
Общая дельта
Время
Бид
Аск
Сделка 2: покупаем 10 55-страйк коллов по «биду» 2.20 и продаем акции по «биду» 54.99.
Акции
Опционы
Прибыль/убыток
Цена продажи
Цена покупки
Прибыль/убыток на 1 акцию
Количество акций
Прибыль/убыток
Коротко объясню пример 1.
В 10:00, когда цена акции А была 53.99 — 54.01, наш маркет-мейкер начинает выставляет котировки по 55-страйк коллу 1.80 — 1.85. Для упрощения примера предположим, что мы можем купить или продать необходимое нам количество акций и опционам по указанным ценам, поэтому количество акций и опционов по «биду» и по «аску» указывать не будем.
Маркет-мейкер продает 10 55-страйк коллов по «аску» 1.85 за акцию и хеджируется дельта-нейтрально покупкой 400 акций по «аску» 54.01. Маркет-мейкер покупает акции по «аску», потому что после совершения сделки по опционам он должен быстро нейтрализовать свой дельта-риск. Если он промедлит, цена акции может пойти против него, что сделает его хедж неэффективным.
В 11:00, когда цена акции выросла на 1, бид и аск 55-страйк опционов выросли на 0.4. Опять, для простоты расчетов, цена опционов изменяется так как предсказывает дельта, без учета влияния гаммы и веги.
Маркет-мейкер откупает 10 55-страйк коллов по «биду» 2.20 и продает акции по «биду» 54.99.
Чистая прибыль от всей операции: 42. Без учета транзакционных издержек.
Из этого примера можно сделать вывод:
покупая опционы по «биду» и продавая их по «аску» маркет-мейкер зарабатывает свою прибыль, даже если для осуществления дельта-нейтрального хеджа ему приходится покупать базовый актив по «аску» и продавать его по «биду».
Но так ли это? В этом примере цена акции выросла. А что, если цена акции упадет?
Рассмотрим следующий пример.
Пример 2.
Различие с примером 1 только в том, что цена акции не выросла, а упала на 1.
Время
Бид
Аск
55-страйк колл дельта
Сделка 1: продаем 10 55-страйк коллов по «аску» 1.85 и хеджируемся покупкой акций по 54.01.
Цена
Количество акций
Дельта
Дельта позиции
Продаем 10 55-страйк коллов
Покупаем 400 акций
Время
Бид
Аск
Сделка 2: покупаем 10 55-страйк коллов по «биду» 1.40 и продаем акции по «биду» 52.99.
Акции
Опционы
Прибыль/убыток
Цена продажи
Цена покупки
Прибыль/убыток на 1 акцию
Количество акций
Прибыль/убыток
Чистая прибыль от всей операции: 42. Без учета транзакционных издержек.
То есть, независимо от того выросла акция или упала маркет-мейкер зарабатывает свою прибыль.
Из этих двух теоретических примеров ясно, что покупая опционы по «биду» и продавая их по «аску» маркет-мейкер зарабатывает свою прибыль, независимо от того как изменяется базовый актив; даже если для осуществления дельта-нейтрального хеджа ему приходится покупать его (базовый актив) по «аску» и продавать его по «биду».
В реальном мире, конечно же, существуют несколько усложняющих жизнь маркет-мейкера факторов.
Во-первых, комиссионные. Хотя они и очень маленькие для маркет-мейкеров, но так как маркет-мейкеры торгуют большими объемами, то даже маленькие комиссионные оказывают влияние на конечный результат. И, соответственно, они должны учитываться при планировании торговли.
Во-вторых, ширина бид-аск спреда в базовом активе может быть очень широкой. В предыдущих примерах бид-аск спред в акциях составлял 40% от бид-аск спреда в опционах: 0.02 на акцию (акции) против 0.5 на акцию (опционы). Естественно, существует точка в которой нужно корректировать бид-аск спред в опционах в соответствии с шириной бид-аск спреда в акциях.
В-третьих, так как цена базового актива не стоит на месте, маркет-мейкер должен корректировать бид-аск спред в опционах в соответствии с движением базового актива.
Необходимость в корректировке бид-аск спреда.
Цены опционов часто изменяются не так как предсказывают дельта и гамма; подразумеваемая волатильность очень часто напоминает о себе. По этой причине маркет-мейкеры должны устанавливать лимиты по риску и должны усредняться при входе и выходе из позиции.
Лимит по риску может быть установлен в рублях (долларах и т. п.), в волатильности, или в количестве опционных контрактов.
Усреднение означает покупку каждой новой части общей позиции по более низким ценам или их продажу по более высоким ценам; таким образом средняя цена общей позиции становится более привлекательной по сравнению с первоначальной ценой.
Смысл в том, что если на рынок поступает серия приказов на покупку или продажу, один после другого, маркет-мейкер может усредниться, и таким образом приобрести максимально возможную для себя позицию (согласно риск-менеджмента) по более привлекательной цене.
Пример 3.
Предположим, что маркет-мейкер установил для себя риск в размере 100 контрактов, а также, что он будет покупать или продавать максимум 20 контрактов, после чего будет корректировать бид-аск спред. Корректируя бид-аск спред таким образом маркет-мейкер решает две задачи. Во-первых, улучшает среднюю цену всей позиции. Во-вторых, устанавливая более высокий бид, маркет-мейкер может привлечь новых продавцов на рынок. Ведь задача маркет-мейкера — покупать по « биду» и продавать по «аску», получая прибыль.
В реальной торговле, ответ на вопрос: «после покупки или продажи какого количества контрактов начинать корректировать бид-аск спред?», зависит от персональной оценки трейдера. Начать менять бид-аск спред после 20, а почему не после 10 или 30? Изменить бид-аск спред на один тик, десять тиков или больше? Вопросы, вопросы, вопросы. Не существует однозначно правильных ответов на них. Каждый маркет-мейкер отвечает на них в соответствии со своим опытом и с возможным для него риском.
Маркет-мейкер совершает четыре сделки. На рынок поступают три последовательных приказа на покупку по 20 опционов и один на продажу 60 опционов. Наш маркет-мейкер продает опционы желающим их купить и в конце покупает опционы у продавца. После каждой сделки маркет-мейкер поднимает бид-аск спред. Для упрощения расчетов цена акции остается неизменной.