Оценка прибыли. Два подхода, Briefing

Рынок акций двигался вверх после спада в течение последних трех месяцев на фоне снижения риска, роста ликвидности и признаков улучшения тенденций в экономике. К сожалению, прогноз по прибылям компаний не улучшил свои результаты хотя бы на столько же. Это говорит о том, что к росту на рынке следует относиться со скептицизмом.

Индекс S&P 500 достиг минимума на отметке 667 пунктов в начале марта. В пятницу, 19 июня, он закрылся на отметке 921 пунктов. Его рост после падения составил более 38% за период чуть более трех месяцев.

У индекса есть все основания для роста: уменьшились риски спада экономики, ФРС наполнил рынок ликвидными средствами, и улучшилось доверие инвесторов.

Важнейший фактор, определяющий стоимость акций, так и не улучшил свои показатели сверх всякого сомнения.

Прогноз прибыли компаний

Два месяца назад, по данным Standard & Poor's, прогноз операционной прибыли компаний, входящих в индекс S&P 500, по методу “снизу вверх” (включая прогнозы по конкретным компаниям) составила 79.09 долларов за 2009 г.

Сегодня этот показатель составляет 55.81 долларов за 2009 г. Он вырастет до 62.37 долларов за четыре квартала, с 2Q09 до 1Q10.

Согласно прогнозу по прибылям компаний, входящим в индекс S&P 500, по методу “сверху-вниз” (сначала экономические допущения, а потом прогнозы суммарных доходов) этот показатель составлял 45.78 долларов два месяца назад.

Сегодня он равен 43.03 за период 2009 г. Он вырастет до 44.00 долларов за четыре квартала, с 2Q09 до 1Q10.

Другими словами, ситуация на рынке улучшилась несмотря ни на какие улучшения прогнозов по прибылям, подготовленным Standard & Poor's. Результаты проведенной согласованной оценки улучшились после максимального ухудшения, в то время как сам прогноз по прибылям компаний не стал лучше спустя два месяца.

Другие трудности

Два месяца назад в колонке на Big Picture на Briefing было опубликовано, что прогнозы операционной и чистой прибыли показали совершенно разные результаты.

Причина заключается в том, что при прогнозировании чистой прибыли учитываются все расходы. Эти расходы были, и, как ожидается, будут достаточно большими.

Чистая прибыль составит, по оценке, 31.07 долларов в ближайшие четыре квартала.

Она сильно отличается от вышеупомянутой оцененной операционной прибыли, которая составила 62.37 долларов.

Это огромная разница. Ожидается, что компании сообщат о своих крупных разовых сборах за длительный период. “Качество” прибылей, опубликованных в отчетах операционных прибылей, которые чаще всего цитируются, очень низкое.

Оценка рынка акций, в основе которой лежат оценки чистой и операционной прибыли компаний, не дает необходимых результатов.

Коэффициент цена/прибыль S&P 500, который рассчитывается на основе текущих операционных расходов, равен 16.1 пунктам. (В основе этих расчетов лежат данные об ожидаемой операционной прибыли за второй квартал, равной 14.31 долларам, что в годом исчислении составляет 57.24 долларов. Данные о прибыли за прошедший период, которые ранее включали в себя огромные убытки General Motors, практически нецелесообразно учитывать, поскольку эта компания уже не входит в индекс).

Коэффициент цена/прибыль при текущей прибыли, равный 16.1 пунктам, не является низким на фоне низких процентных ставок. Этот аргумент можно использовать вопреки тому утверждению, что рынок разумно оценен.

Чистая прибыль осложняет процедуру оценки. Оценка чистой прибыли за второй квартал составила всего 6.46 долларов. В результате измерения прибыли на основе данного обобщенного метода текущий коэффициент цена/прибыль становится равным 35.6 долларам.

Данный метод измерения наводит на мысль, что рынок акций переоценен.

Если произвести расчет коэффициента цена/прибыль с учетом оценки операционной прибыли в ближайшие четыре квартала по методу “снизу-вверх”, то он составит 14.7 пунктов. Если учитывать чистую прибыль, которую компании получат в следующем году, то этот коэффициент составит 29.6 пунктов. Если произвести оценку операционной прибыли в следующем году по методу “сверху-вниз”, то коэффициент составит 20.9 пунктов.

Что все это значит

Следует скептически относиться к росту на рынке акций, который начался после выхода экономических данных, демонстрирующих замедление темпов спада на рынке в целом.

Рынку акций будет трудно сообщать о своих будущих больших доходах, пока есть признаки того, что экономические данные значительно улучшатся, в результате чего ожидаемая прибыль непременно увеличится.

Более того, прогноз по текущим прибылям отражает большой оптимизм независимых аналитиков, составляющих прогнозы для конкретных компаний, входящих в индекс S&P 500. Их оптимизм не разделяют рыночные аналитики, которые оценивают общие экономические показатели и на их основе составляют прогнозы о прибылях.

Независимые аналитики слишком часто проявляют крайне излишний оптимизм. Если прогноз по методу “сверху-вниз” аналитиков широкого рынка окажется правильным, то рынок акций взлетит высоко вверх. Это значит, что прогнозы по доходам некоторых компаний со временем ухудшатся.

Отчеты по прибылям компаний за второй квартал начнут выходить приблизительно через три недели. Эти отчеты помогут лучше понять, дадут ли так называемые “зеленые ростки” экономических данных заслуженную надежду на то, что прибыль начнет ползти вверх в конце этого года.

Как раз в это время курс акции разумно оценены, что подтверждают оптимистичные прогнозы по операционной прибыли. Любое сомнение в данных о чистой прибыли или любой намек на то, что прогнозы аналитиков по методу “сверху-вниз” неточны, могут привести к переоценке недавнего роста на рынке.

The Earnings Estimate Divide, Briefing, June 22

Торговать на форекс можно не только с компьютера, но и с мобильного! Выбирайте удобную платформу и торгуйте как Профи!